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2020网红经济板块龙头:搜于特(002503)

讯捷财经

网红经济板块龙头

  搜于特(002503)2019年中报点评:业绩承压 关注行业需求变化

  类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕/孙未未 日期:2019-08-30

  业绩概括:收入、利润均下滑,业绩端承压

  公司2019 年上半年实现总营业收入60.77 亿元、同比降44.14%,归母净利润1.85 亿元、同比降56.94%,扣非净利润1.60 亿元、同比降48.27%。

  EPS0.06 元。

  自18Q3 开始公司收入持续同比下滑,主要为终端零售疲软背景下,公司主要业务供应链管理、品牌服饰、品牌管理等均承压,另外较大的控股子公司绍兴兴联自18 年10 月丧失控股权、持股自51%降为49%转为联营企业(该公司2018H1 实现收入18.83 亿元)、19H1 同比上年收入利润不再并表亦有影响。另外,费用率上升和投资收益减少加剧了利润下滑压力。

  分季度来看,19Q1~Q2 收入分别-38.68%、-49.11%,归母净利润分别-32.36%、-71.21%,二季度业绩压力有所加大。

  收入拆分:多项业务均有下滑

  分业务来看,目前公司主要收入来源为供应链管理业务(与分产品中的“材料”对应)、主要为为客户提供棉纱等纺织服装原材料采购服务、从中赚取差价收益。19H1 该业务实现收入50.83 亿元、同比降44.01%,占比为83.49%,实现净利润6932 万元、同比降70.40%。收入下滑一方面为绍兴兴联出表,另一方面为公司采取谨慎策略、放缓了供应链管理业务发展速度。截至19 年上半年公司共有12 家供应链管理子公司分布全国各地开展业务,数量较18年持平。净利润降幅加大主要为毛利率下降影响。

  原有的“潮流前线”品牌服饰业务(与分产品口径中的“服装”对应)呈现收缩,19H1 收入6.28 亿元、同比下降23.19%,主要为国内终端消费需求低迷影响。

  公司其他时尚电子产品业务(与分产品口径中的“其他产品”对应)收入3.59 亿元、同比降49.05%,亦为市场需求疲软所致。

  财务指标:主要业务毛利率降,费用率升、周转走弱,现金流略改善人是从挫折当中去奋进,从怀念中向往未来,从疾病当中恢复健康毛利率:19 年上半年毛利率同比提升0.64PCT 至8.75%,主营业务毛利率为7.84%同比略提升0.02PCT 基本持平。其中服装、材料、其他产品业务分别下降0.95、0.90、0.69PCT 至36.06%、4.55%、4.65%,各业务毛利率下降、总体毛利率略升主要为业务结构变化影响,毛利率较高的服装业务下滑幅度较小、占比提升。材料毛利率下降主要为上半年棉花、棉纱等大宗纺织品原材料价格下跌所致,服装及其他产品毛利率下降主要为市场需求疲软、公司让利客户所致。

  其他财务指标方面,公司期间费用率压力有所加大,2019H1 提升1.77PCT 至5.05%;存货较年初增26.30%,存货周转率自18H1 的4.48 下降至1.79;应收账款较年初减少12.57%,应收账款周转率自18H1 的6.74下降至3.32,周转压力加大;投资收益同比减少80.03%、减少1.05 亿元至2625 万元,主要为上期处置子公司获得收益较多;经营活动净现金流净流出1.73 亿元、较18H1 净流出3.39 亿元有所收窄。

  短期业绩压力仍存,关注行业需求变化

  公司预计2019 年1~9 月归母净利润同比下滑40~60%,主要为公司继续放缓供应链管理业务发展速度,同时毛利率端仍存压力。

  我们认为:短期来看公司业绩压力仍存,纺织服装行业(尤其是公司供应链管理业务所在的上游纺织制造行业)受中美贸易摩擦影响国内外需求均疲软,对公司开展供应链管理、提供产业链上采购服务构成不利影响。另外,国内消费环境疲软亦影响了公司品牌服饰业务。

  2018 年末公司控股股东及其一致行动人陆续减持和股份转让,其中于2018 年11 月转让公司股份5%予前海瑞盛、2018 年12 月转让5%予黄建平、2019 年5 月转让10%予广州高新区投资、2019 年6 月转让5%予嘉兴煜宣,同时控股股东之一致行动人于2019 年3 月合计减持1.91%股份。上述股权转让完成后公司控股股东及一致行动人合计持股为36.39%。

  考虑到公司上半年业绩低于预期、行业需求仍较弱未见改善,我们下调2019~2020 年、新增2021 年盈利预测,预计2019~2021 年EPS 为0.06/0.09/0.11 元,对应19 年PE41 倍,下调至 “中性”评级。

  风险提示:终端消费疲软、供应链管理等新业务进展不及预期、存货跌价和应收账款坏账风险、资金管理不善。

  

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(编辑:讯捷财经)

标签: 毛利率 亿元 个股推荐 网红经济板块龙头

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