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分解“固定收益”基金的业绩找到“方法”的成功密码

讯捷财经网

固定收益

今年以来,除了股票型基金的爆炸式增长外,作为典型的“固定收益”产品,部分债务混合型基金的发行规模远远超过历史水平。截至7月10日,2020年共公开发行83只部分债务混合基金,规模为1050亿元,2019年仅发行532亿元,2018年发行215亿元。在疫情和海外经济低迷的背景下,“固定收益”产品因波动小、收入弹性大而受到投资者青睐。那么如何在市场上300多只部分债务混合基金中选择投资价值最高的产品呢?平安研究所认为,“固定收益”基金优化的核心是分析和找出研判基金的投资风格和能力圈

“固定收益”是一种以低风险资产为基础、高风险资产为增强的投资策略。其中,“固定收益”是低风险资产,“部分”是高风险资产。有很多种方法可以做到这一点,比如股票、可转换债券、新股、国债期货、固定收益等。对于部分债务混合基金,“方法”主要包括三种形式:股票、股票交易所和可转换债券。平安研究所主要从绩效分解、绩效归因和风格分析三个方面对这些基金进行研究和分析。

绩效分解是研究的基础。绩效分解的任务是将部分债务混合基金的收益分解为四个部分:债券投资、股票投资、股票创新和可转换债券投资。但是,在目前公开的基金数据中,我们无法找到各个部分的绩效贡献,因此需要通过量化建模来解决绩效分解的问题。

首先,有必要分割股票以产生新的利润,这可以通过新的资金成本、成功投标的数量和上市后股票的上涨来衡量(当然,股票本身的投资价值引起的股票价格上涨应该排除在外)。其次,我们可以通过模拟股票和可转换债券的具体头寸(头寸的具体品种和每个品种的持股比例)来计算股票和可转换债券的收益。股票和可转换债券的头寸模拟一般采用净值模拟法或重股模拟法。从实际角度来看,净值模拟方法容易出现过度拟合、不同时期头寸之间频繁变动等问题。其效果很差。然而,部分债务混合基金的持股和可转换债券大多在20%左右,其季度报告中公布的尴尬股票数据接近所有头寸。在实践中,重仓股的模拟方法是有效的。通过模拟头寸,我们可以估计持有股票和可转换债券的收益,最终计算出债券的收益。通过基金的收益分解,我们可以直观地分析一只部分负债的混合基金在债券、债券、股票和可转换债券上的收益管理能力,也可以看出基金更喜欢和擅长哪种“方法”。

基于绩效分解的债券资产和股票资产的绩效归属是细化基金投资能力的关键。在部分债务混合基金中,债券和股票是最重要的投资资产,而债券和股票的投资能力是表现优于同类产品的关键。因此,有必要对债务和股票的表现分别进行归属。债券部分应归因于基于Campisi模型的债券组合表现,债券收益率可分为票面收益率和利率收益率,其中利率收益率可分为期限、期限结构、曲线凸性、信用利差、评级利差、货币收益率等。也就是说,通过这个模型,我们可以评估基金的债券管理能力,无论是期限、期限结构、信用、高收益债务等。对于股票部分,主要从选股时机、大盘股/中盘股/小盘股、价值/成长/平衡、重工业等维度进行绩效归因,可以评价基金的股票管理能力,无论是选股还是时机、大盘股价值还是小盘股成长等。

经过多周期绩效分解和绩效归因,可以判断基金的投资风格特征和风格稳定性。基于对基金的历史分析,我们可以看到基金在不同市场(股票市场多头和空头、债券市场多头和空头)的业绩分解结果,以及股票和债务的业绩归属。基于这些信息,我们可以分析基金的投资风格特征。同时,通过多期分析结果可以判断基金投资风格的稳定性。

基于从业绩分解到业绩归因和风格分析的研究结论,建议投资者优先选择“方法”更明确、风格更稳定、业绩效果显著的基金。结合当前的市场条件,在创新收益持续可观、股票资产的成本表现优于债券的情况下,投资者可以考虑在股票创新和选股能力方面表现突出的部分债务混合产品。

(文章来源:《中国证券报》)

每日金融名言:会买的是徒弟,会卖的是师傅,会休息的是师爷。

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(编辑:讯捷财经网)

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