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债券纠纷司法规范出台 巩固了“守门人”的责任机制

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债券

最高人民法院花了两年时间才公布了债券领域的第一份司法文件。

7月15日,最高人民法院发出《关于印发《全国法院审理债券纠纷案件座谈会纪要》(以下简称“《纪要》”)的通知》,系统规范了近年来我国债券市场风险防范和化解中遇到的司法实践问题。

专业人士表示,债券市场的平稳运行关系到金融稳定的大局。在防范和化解债券违约风险中,依法有序处理相关违约纠纷案件至关重要。《纪要》填补了债券纠纷司法审判的空白,是改善债券市场司法环境、促进中国债券市场发展的里程碑事件。

证监会有关人士表示,由于债券纠纷案件涉及的投资者数量庞大,责任主体多元化,利益诉求各异,仅靠行政手段难以有效解决问题,迫切需要各方共同努力,特别是通过畅通法律渠道,形成化解纠纷、加快处置债券风险的合力。

上述专业人士告诉《中国经营报》的记者,最有意思的是,中介机构的相关责任界限已经被界定为《纪要》。由于取消了债券虚假陈述纠纷的前置程序,降低了债券持有人对中介提起诉讼的程序门槛。同时,《纪要》还规定了中介机构过错的具体情况以及免责和抗辩的理由,有助于构建责任均衡的“把关人”责任机制。

“里程碑”事件

“毫无疑问,《纪要》的发行是中国债券市场发展的一个重大事件,可以说是一个具有‘里程碑’意义的事件。”北京大学法学院副教授洪艳蓉,说。

中证金融学院副研究员姜瑜,表示,一方面,《纪要》优化了审判程序,统一了审判标准,进一步畅通了法律化的救济渠道,对提高司法救济效率,促进形成权责明确、处罚平等、权责对称的治理约束机制,更好地保护债券持有人的合法权益,保障债券市场健康发展发挥了积极作用。另一方面,《纪要》作为司法领域第一个专门针对债券及其纠纷审判机制的指导性文件,不仅为法院审理各类债券纠纷案件奠定了坚实的基础,也成为市场成员合法合规开展债券业务、规避或降低法律风险的重要指南。

近年来,中国债券市场发展迅速。目前,市场规模达到107万亿元,其中企业信用债券27万亿元,居世界第二位。

“从目前债券市场的风险状况来看,如果不探索有效的违约处置和风险缓释方法,债券市场为实体经济服务的积极作用将被遏制,无法充分发挥。”洪艳蓉补充道。

根据公开数据,截至2020年7月10日,共有455只债券违约,涉及本金3814.63亿元。

“由于涉及的投资者众多,利益不同,单靠行政手段难以有效解决问题。各方迫切需要共同努力,特别是通过顺利的合法化渠道,形成解决纠纷的合力,加快处置债券风险。”据上述证监会,有关人士介绍,《纪要》的出台将有助于优化审判程序,统一法律适用,进一步畅通法律化的救济渠道,提高司法救济效率,促进责任明确、处罚平等、权责对等的治理约束机制的形成,对于更好地保护债券持有人的合法权益,平稳有序化解债券风险,保障债券市场持续健康发展,维护国家经济金融安全具有重要意义。

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“从根本上说,《纪要》解决了司法救济的可预见性问题。侧重于从技术上解决债券持有人诉讼援助的可及性和便利性。持有人可以通过合并、集中诉讼、债务委员会和持有人会议行使其权利,并解决一些问题,特别是小额问题。相对分散的债券持有人获得司法援助的问题。”信达证券董事长肖林,

近年来,《纪要》系统地规范了我国债券市场风险防范和化解中遇到的司法实践问题。

首先,明确《证券法》中对受托人诉讼主体资格的要求。在债券违约合同纠纷案件中,集中起诉原则应以债券受托人或持有人大会选举的代表为基础,辅以债券持有人的个别起诉。

二是统一债券纠纷案件的受理、管辖和诉讼方式。取消受理虚假发行和虚假陈述案件的行政处罚/刑事判决前置程序,规定人民法院可以指导当事人选择联合诉讼等适当方式,集中审理债券纠纷案件。

第三,明确债券持有人会议的有效性,充分发挥审议平台的作用。充分尊重债券持有人会议依法做出的决议的有效性,保证受托人履行债券持有人会议赋予的职责,如参与诉讼和破产程序。

第四,明确发行人及相关人员的民事责任。它规定了投资者因虚假发行债券和虚假陈述造成的实际损失的计算方法,强化了债券发行人及相关人员的信用约束,增加了债券市场违规成本。

第五,明确债券中介机构根据过错程度对虚假发行和虚假陈述承担连带民事赔偿责任,构建同等处罚的“守门人”责任机制。明确债券承销机构的过错认定和免责辩护规则,明确债券服务机构的过错认定。

第六,明确发行人破产管理人的信息披露义务和债权确认义务。确保诉讼程序及时进行,保护债券持有人的合法权益。

司法救济可预期

“债券违约与市场的平稳运行并不矛盾。关键在于如何有序化解债券违约风险,依法维护各方利益。”光大证券固定收益首席分析师张旭,认为,随着债券违约的常态化,违约后续处置和相关制度的完善亟待解决,应注重有序、公平的处置以及处置的效率和公平。

光大证券固定收益分析师危玮肖,认为,债券违约处理的内容以前在司法层面是比较宽泛的,而部门规章、行业自律规则、行政规范性文件等。模糊且无效,对此《纪要》做了相应的澄清和改进。

“《纪要》将是一个分水岭,规则将突出投资者保护的内容。重点已经转移到保护投资者权益上。”洪艳蓉说。

《纪要》的推出将对当前的股票债券纠纷案件产生什么影响?

上海通力律师事务所合伙人杨培明,认为,《纪要》正式颁布后,对当前股票债券纠纷案件的主要影响在于集中管辖引起的案件转移。鉴于《纪要》发行前,各地法院均以合同履行地为连接点受理债券纠纷,《纪要》明确规定发行人住所地法院对债券违约纠纷有集中管辖权,因此需要对这些受理的股票案件进行处理。

杨培明表示,《纪要》明确取消了债券虚假陈述纠纷的前置程序,降低了债券持有人对中介提起诉讼的程序门槛。《纪要》还规定了中介机构过错的具体情况和原因

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